新經濟需要新資本:股權母基金登場

林永青 原創 | 2019-09-10 04:17 | 收藏 | 投票 編輯推薦 焦點關注
關鍵字:新經濟 母基金 

廣義上的母基金(FOFFund of Funds)是指投資在其它基金中的基金。

母基金如果投向是PE/VC等私募股權基金,則可以稱為私募股權母基金。一般在PE/VC圈所指的母基金都是私募股權母基金。其它類型的母基金的投向也可是公開市場的證券股票、債券等類別。

私募股權基金(包括孵化器、天使基金、VC、成長型及并購基金)是指的直投基金,即直接投資項目。他們也是母基金的投資對象。FOF通過對私募股權投資基金(即子基金)進行組合投資而實現間接投資于企業。換言之,母基金投資私募股權基金,私募股權基金直接投資項目。

非常重要地,與基金不同,各類母基金的首要目的是保障大額資本的安全性及適度增值性,因此母基金通常被認為是資產配置的另類資產(alternative asset,而不主要是一種投資行為。

私募股權母基金因其投資范圍廣、投資風險分散的優勢最近幾年在我國發展迅猛。以具有中國特色的政府引導基金為主,各種市場化母基金數量不斷增加,管理規模迅速擴大。

股權母基金的一般特點


聚沙塔,散戶變身機構從基金管理的角度來看其實大多數散戶投資人都是不太受到歡迎,因為其中少數人不理解投資程序和方法而一味追求短期利益,從而影響到整體基金策略的投資進程和發揮。因此,不少優質的歐美私募股權基金往往設立較高的投資門檻,投資一個私募股權基金往往需要上百萬美金的投入。

私募股權基金母基金,可以凝聚起所有散戶成為機構投資人,聚集資金形成一定規模,由PE FOF代表所有散戶投資者與基金管理人商談,選擇優質私募股權基金。

精挑細選有效分散風險PE是一種高收益且風險較高的資產類別。市場上PE基金數量眾多,也意味著投資者選擇出好的PE基金的難度在逐漸加大。而且PE基金受時間、項目、地域和基金經理能力等諸多因素影響,表現參差不齊。

資本市場中,中小投資人由于資金規模較小,一般一次只能投資幾個甚至一個PE,而在6-8年的投資時間里,即便是非常優秀的PE基金,也會有投資失誤的時候。股權母基金則能夠通過資產再組合,選擇不同的PE基金和項目以覆蓋不同的行業、地域和投資團隊,來達到幫助中小投資人有效分散PE投資風險的目的。


高效投資動態專業管理當前市場競爭激烈同時市場信息也紛繁復雜,能否準確地抓住轉瞬即逝的投資機會就顯得十分關鍵。對于那些對某些行業不太了解但又不想錯失投資良機的投資人,PE FOF不失為一種高效的選擇。


對于投資普通PE基金的投資人,往往在6-8年的投資期內只能等待基金經濟的運作和投資結果,幾乎沒有太多的靈活性。而在PE FOF的投資模式中,PE FOF管理人可以通過資產的再平衡以達到控制投資、保持增值等目的。同時,管理人可以隨時代表投資人和PE基金經理保持溝通,為其提供資本支持,管理剩余現金;并向投資人及時提供信息,做出專業報告,評估資產組合風險。



母基金的投資優勢及風險

股權母基金的投資優勢

 

結構性優勢。通常情況下,與直接投資基金、甚至個人基金相比,母基金容易吸引那些希望以更少的風險獲得更好風險的小投資者。投資FOF,能夠為投資者提供專業的財富管理服務和專業知識。

 

投資FOF還允許資本有限的投資者利用具有不同基礎資產的多元化投資組合。 其中許多對于普通零售投資者來說是遙不可及的。例如,對沖基金通常需要六位數的最低投資額或要求投資者擁有最低凈資產,或兩者兼而有之。

 

大多數FOF需要對其基金經理進行正式的、雙重的盡職調查程序 - 包括他們自己和管理基礎基金的人。檢查基金管理人的背景,確保投資組合經理在基金行業的背景和證書。

 

有限合伙人(LP)與一般合伙人(GP)。另一方面,母基金的投資優勢是以LP-GP的關系中體現出來。“LP-GP關系有限合伙制的核心關鍵,優質的GP和LP關系為GP提供長期穩定的資金來源,使得GP能夠將主要精力放在項目的投資和管理上。由于LP和GP之間的信息不對稱性等原因,LP和GP關系的處理成為很多基金運營很大的負擔需要審慎對待

 

--- 引導性。在基金條款的設置中,管理費用結構和基金收益分配設計等關鍵條款是促進GP的積極性,保證LP和GP之間的利益一致性的關鍵因素。FOF作為專注于私募股權行業的專業投資人,長期的投資經驗有利于FOF在關鍵條款的談判中發揮積極作用平衡GP-LP之間的利益關系。重要地,股權母基金是通過利益機制及投資方向等具體策略,實現產業引導性。

 

--- 溝通性。GP在運營過程中需要建立透明、及時的溝通制度,及時向LP披露基金運營信息。優秀的FOF一方面自身擁有比較成熟的LP溝通機制,另一方面由于投資眾多優秀的子基金,可以借鑒行業的最優做法,為子基金建立溝通制度,并提供有效的建議。

 

---專業由于私募行業的長期性與非流動性,宏觀經濟短期波動等外部因素會在短期內對基金賬面回報率產生不利影響,由于FOF的專業度,能夠對不利的變動有客觀的評估,給予GP充分的理解和支持。

FOF在上述方面均能夠為子基金提供有力的增值服務,扮演了GP(相對于FOF的投資人來說)和LP(相對于子基金來說)的雙重角色,對于LP-GP關系有著更全面的理解,為子基金LP-GP之間的良性互動奠定良好的基礎。

該戰略的目標是通過對各種基金類別的投資來實現適當的資產配置和廣泛的多樣化從專業性考慮,通常這些基金類別都最終會發展成為單一基金。


母基金通過構建其他基金的投資組合來實現,這可能因各自基金所應用的投資策略而有所不同。投資組合經理根據過去的表現和其他相關因素,利用自己的技能和經驗選擇最佳的基礎基金。如果經理很有才能,這可以增加回報潛力并降低潛在風險。

股權母基金的投資風險

任何投資基金存在一些固有的風險,股權母基金也不例外。如果母基金投資于特定的基金,則風險會自動轉移到基金。


雙重費用。與大多數共同基金一樣,FOF帶有年度運營費用 - 稱為費用率 - 以及管理費和運營成本。然而,FOF投資者基本上支付雙倍 - 因為FOF中的基礎資金都有其年度成本和費用。

過去,基金的招股說明書基金并不總是包括相關基金的費用。截至2007年1月,美國證券交易委員會開始要求在稱為獲得基金費用和支出(AFFE)的行中披露這些費用包括中國在內的其它國家,也都陸續頒布了類似規定

基金可能會收取0.5%至1%的年度管理費,以投資另外收取1%年度管理費的基金。因此,FOF投資者的總和支付高達2%。難怪在分配投入到費用和其他應付稅款的資金后,基金投資基金的回報通常可能低于單一經理基金可以提供的利潤 - 即使基金表現良好。

挑選優秀的基金經理和基金也很困難尤其是如果母基金的投資方向、投資地域、投資規模等鎖定的話。母基金也可能最終通過幾個不同的基金擁有相同的投資項目,,從而減少實際的多樣化。
   

缺乏流動性:除了可能限制其轉讓或轉售能力之外,基金(無論是已注冊還是未注冊)是難以轉換為現金的投資。對其子基金的定價也往往沒有固定的規則,尤其是面對較長期的子基金的時候基金的無法根據投資者的酌情權進行贖回,也許沒有建立二級市場來出售這些對沖基金單位。簡而言之,人們可能無法根據投資者的意愿退出投資。

不良稅收后果:在多數國家,注母基金的稅收結構可能很復雜。收到與納稅有關的重要信息可能會延遲,這反過來會延遲提交所得稅申報流程。
    

過度多元化:母基金需要協調其資產配置,否則它不會增加價值。如果不提高警惕,可能會無意中收集一組基金,這些基金復制其各種頭寸或者可能代表與其他市場相關的不合標準的質量。盡管在此期間執行雙重費用結構,但為了成功實現多樣化,基金可能會降低動態管理的效益。關于多元化投資的子基金數量已經了大量研究,但“甜蜜點”似乎是大約8~15個基金。

 

 

 

個人簡介
亞洲城最新在線網址發起人、創融國際資本公司董事總經理。兼職:北京師范大學MBA客座教授、英中商會(BCCC)企業家論壇執行委員、美國金融學會(AFA)會員。倫敦政治經濟學院、紐約大學商學院、巴黎商學院全球聯合EMBA,中國最早的全球EMBA…
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